17年牛市也加息，这次会不同吗？

⚠️ 投资风险提示

宏观经济政策对加密市场影响巨大。加息周期中，高杠杆交易风险显著增加。历史数据仅供参考，不代表未来表现。请根据自身风险承受能力谨慎投资，不要使用超过可承受损失范围的资金。

加息是否真的会导致牛市周期结束？

2015年至2017年大牛市期间，美联储进行了5次加息。在此期间，比特币从2015年2月的182美元上涨至2017年12月的19600美元，三年暴涨超100倍。

那么，在此次美联储加息预期下，加密市场能否重复上轮牛市走势？

1、2017年，加息背景下的牛市

回顾2014年以后的加息历程，有助于理解当下的金融环境。

2008年金融危机后的量化宽松：

美联储开启三轮QE，资产负债表从0.9万亿增长到4.5万亿，用时6年。而新冠期间的无限量化宽松，仅用2年就从4.5万亿推升至9万亿附近。

2015-2018年的货币紧缩周期：

2014年以后，在全球经济复苏、通胀处于正常水准的背景下，美联储开启缩减购债、加息与缩表。

具体时间表：

2014-2015年：逐渐缩减购债规模
2015年12月：加息1次（25基点）
2016年12月：加息1次（25基点）
2017年：加息3次（3月、6月、12月，各25基点）
2018年：加息4次（共100基点）
2017年11月-2019年10月：缩表，持续2年

比特币的惊人表现：

2015年至2017年期间，在美联储加息的同时，加密市场经历了超级大牛市。比特币从2015年2月的182美元上涨至2017年12月的19600美元，三年暴涨100倍。

同期，美国股市也强势上涨。纳指从3100点上涨至7100点。

关键问题：2015-2017年美联储五次加息，加密市场依然走出超级大牛市。当下这轮加息背景下，加密市场能否重复奇迹？

2、这次有何不同？

这次，情况显然更加复杂。

2017年 vs 2022年：关键差异

| 对比维度 | 2017年加息 | 2022年加息 | |---------|-----------|-----------| | 经济背景 | 全球经济复苏 | 史诗级通胀来袭 | | 通胀水平 | 极低水平（2%以下）| 40年新高（8.5%+）| | 失业率 | 极低水平 | 相对较低 | | 加息节奏 | 温和（全年3次，各25基点）| 激进（预计全年7次+，单次50基点）| | 比特币市值 | 小（约300亿美元）| 大（约8000亿美元）| | 加密总市值 | 约150亿美元 | 最高3万亿美元 | | 市场成熟度 | 早期，散户主导 | 成熟，机构参与 |

核心差异：

2014年以后，美联储的缩表动作建立在全球经济复苏、通胀与失业率均保持极低水平之上。这次完全不同，因为史诗级通胀来了。

截至2022年1月，美国通胀已达到40年来新高。上一轮美联储用了6年时间进行货币紧缩，这一次，留给美联储的时间不多了。因此，此次加息必然降临，而且很可能比上次更加猛烈。

加密市场面临的三大挑战：

1. 市值基数太大

2015年的加密市场市值只有当下的5%左右。当下加密市值最高触及3万亿美元，是黄金市值的30%。要知道，黄金用了数百年才有今天的地位。

2. 题材已被充分炒作

加密市场刚刚经历了长达两年的超级大牛市。元宇宙、DeFi、DAO、NFT、公链与Layer 2等概念已被轮番爆炒。还有什么值得讨论的题材？

3. 资产属性发生变化

比特币、以太坊等核心加密资产，当法币流动性较好时是投机性资产，但在流动性不好时情况会发生微妙变化。

例如，2021年12月至2022年1月，纳指下跌20%，同期比特币下跌近50%。比特币的风险资产属性更加明显。

宏观经济的四个阶段

密切关注加息，不仅因为央行货币政策会对加密市场产生影响，也与宏观经济周期密切相关。主要分为四个阶段：

阶段1：经济下降 + 货币放松 = 股价触底回升

2020年3月-9月，新冠疫情冲击下，美股崩盘。美联储开启无限量化宽松，中国降息降准刺激经济。于是美股开启长达两年的超级牛市，深圳等一线城市房价飙涨。

阶段2：经济回升 + 货币宽松 = 戴维斯双击

2020年9月-2021年底，股市在估值增长与需求增长的”戴维斯双击”中迅速增长。美股从2020年9月以后一直处于上涨状态。

阶段3：经济回升 + 货币收紧 = 强烈震荡

通胀预期与压力下，货币政策开始收紧，股市开始强烈震荡。美股显然处于此种状态。

阶段4：货币收紧 + 估值下降 = 双重打击

股市开始承受估值下降与需求下降的双重打击。

目前，我们正处于第三阶段，也是较为痛苦的阶段。

综上，与2015-2017年相比，当下的加密市场处于完全不同的宏观环境，走势必然更加复杂。而且，仅就加密市场本身而言，有些数据也值得格外关注。

3、加密市场本身的微妙变化

需要重点关注的是比特币预估杠杆率（Estimated Leverage Ratio）。

什么是预估杠杆率？

预估杠杆率 = 交易所未平仓合约 ÷ 现货储备，用以衡量交易者杠杆使用程度。

根据CryptoQuant数据，截至2022年1月20日，比特币预估杠杆率达到0.224，创历史新高。较高的比率，表明更多投资者正在承担高杠杆风险。

以太坊的预估杠杆率也来到历史新高0.16。

为何杠杆率屡创新高？两个原因

原因1：交易所现货储备持续下降

自2017年以来，交易所保有的比特币和以太坊数量不断下降，均已创阶段新低。

目前，交易所保有比特币数量为232万个。

交易所保有的以太坊数量为1700万个。

原因2：未平仓合约保持高位

加密市场投机氛围浓厚，比特币与以太坊未平仓合约（Open Interest）均保持高位。

根据CryptoQuant统计：

比特币未平仓合约总价值：120亿美元
以太坊未平仓合约总价值：68亿美元
两者均处于历史高位

更惊人的数据：

以BTC本位计算，永续合约未平仓合约已达到26.4万BTC的历史新高，与2021年12月4日相比上涨42%，超过了11月26日创下的25.8万BTC的历史前高。

这说明投资者感兴趣的不是现货市场，而是衍生品市场。

风险警示：

当金融市场中投机分子增加，纷纷为市场中仅剩的一点流动性厮杀时，后市风险显著增加。高杠杆环境下，任何剧烈波动都可能引发连锁爆仓。

结论：这次会不同

相同点：

加息周期中，比特币依然有上涨可能
长期价值逻辑未变

不同点：

宏观环境更严峻（史诗级通胀）
市场规模更大（难以复制100倍涨幅）
杠杆率更高（风险显著增加）
题材已充分炒作（缺乏新叙事）

投资建议：

降低预期：不要期待2017年的100倍涨幅
控制杠杆：高杠杆环境下，保守为上
分散投资：不要把所有资金押注在加密市场
长期视角：短期波动剧烈，但长期价值依然存在
关注宏观：美联储政策是最大变量

历史不会简单重复，但会押韵。2017年的牛市给了我们信心，但2022年的环境要求我们更加谨慎。

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