比特币的挖矿进度条到89%了，矿工们的影响力还大吗？

比特币挖矿进度已达89%，矿工还能影响市场吗？这个问题在2021年6月引发了广泛讨论。

CryptoQuant发推称，矿工流向交易所的比特币数量处于一年以来的低点，已从5月份的高峰回落，这表明矿工正在持有比特币。

挖矿进度：89%已完成

从2009年1月3日第一枚比特币诞生至今，比特币已经经历了3次减半，一个区块产量从最初的50枚降至现在的6.25枚。以比特币平均每10分钟出一个块的速度计算，当前全网矿工的日产量约为900枚比特币。

欧易OKX行情显示，现货BTC/USDT 24小时的交易量为2.26万枚，就算矿工们将当日所得全部”挖提卖”，基本上对于盘面的影响也是非常细微的。

剩余比特币仅227万枚

当前比特币的流通量为1872.97万枚，与2100万枚的上限相比，比特币的挖矿进度条已经更新到了89%，未被挖出的比特币仅剩227.03万枚。

如果4年后，比特币再次减半，日产量则是直接降到了450枚，到时候每日的矿工抛压更是可以忽略不计。在矿工从生产者转变为网络服务者的过程中，矿工的影响力还大吗？有哪些矿工指标可以供我们参考？比特币如果被全部挖完后，又会怎么样？

矿工是天然卖家，但抛售量有限

比特币没有中心化的发行机构，所有的发行都是由全网矿工通过挖矿竞赛的方式产生。由于矿工们主要是通过挖矿获得比特币，而不是购买，再加上挖掘比特币的成本，如矿机、电费、租金等，是以法币计价，但是矿工们的收入是比特币，因此矿工是天然的净卖家。

机构买盘改变市场格局

以前一说到币价下跌，就立刻会联想到矿工抛售。原因是当时比特币的市值较小，矿工群体手头持有较多的代币，且每日都有新的比特币源源不断地产生，他们的抛售信号往往伴随着群体行为，因此对盘面的影响较大。

但本轮牛市，以灰度为首的机构们开启疯狂买入模式后，市场开始将关注的重点倾斜至机构身上。

灰度案例：日均买入1621枚比特币

The Block数据显示：

• 2020年10月1日：灰度持有44.84万枚比特币
• 2021年2月1日：持仓量达到64.80万枚
• 4个月增持19.96万枚比特币，日均新增1621枚

同一时间，比特币的日产量为900枚，灰度的日需求量是矿工产量的1.8倍。而当时显然不止灰度一家在购买，MicroStrategy、Square、特斯拉等公司动辄几千万美元的买单，加剧了供不应求的局面。

价格表现：比特币从10月1日的开盘价10,777.7美元，上涨至4月底收盘价57,142.1美元，涨幅达到430%。

机构持仓超过矿工储备

CryptoQuant数据显示，当前比特币矿工的储备量价值约31.24亿美元。与此相比，OKLink记录的机构比特币持仓价值为168.16亿美元，占比特币总市值的2.75%。

可见，机构的持仓价值已经高于矿工们的链上比特币存款。

矿工抛售占比不足1%

CoinMetrics在2021年2月底发布了一篇名为《FOLLOWING FLOWS II: WHERE DO MINERS SELL?》的文章，主要用于评估矿工抛售程度和影响。

结论：考虑到矿工存入量与交易所总流量之比较小，以及矿工流入交易所数量与价格之间缺乏相关性，基本上可以确定矿工不是比特币下跌的原因。

链上数据验证

结合Glassnode和CryptoQuant的数据，近7日：

• 矿工总计产出6300枚比特币
• 流向交易所的比特币仅有1724.98枚
• 交易所的比特币总流入量20.52万枚
• 矿工流入交易所的比特币数量占比不足1%

了解更多矿工数据分析，可参考《比特币挖矿经济学》和《矿工行为分析》。

谁在卖出比特币？短期投机者

CoinMarketCap数据显示，有89%的比特币已经被挖掘出来了，有待挖掘的比特币仅剩200余万枚，且随着每4年一次减半，比特币的日产量只会越来越少。已知矿工流向交易所的数量较少，可见矿工的影响力逐渐下降是个不争的事实。

供需关系分析

比特币牛市初期的上涨得益于强大的买方力量，而现在比特币开启了持续近2个月的下跌行情，只能说明市场在这段时间的供给远大于需求。矿工作为天然的卖家，自然是站在了供给侧，但现在在矿工们出现惜售的情况下，比特币的价格却在下降，交易所余额在攀升，又是谁在卖出？

江卓尔的供需理论

江卓尔在很多年前科普比特币的时候，曾就比特币供需关系有过这么一段发言：

需求端（3类）：

1. 购买比特币进行储值、投资，避免通货膨胀
2. 购买比特币进行使用，如支付、跨境汇款、结算等
3. 购买比特币进行投机、炒作

供应端（2类）：

1. 矿工将挖矿所得出售
2. 由于储值、投资、投机、炒作等原因购买比特币的人再出售

其中需求里面的（3）和供应里面的（2）是造成比特币价格出现波动的主要原因。

真实案例：机构获利了结

我们在《大盘持续弱势行情，谁在出售比特币？》一文中提到：

特斯拉：2021年第一季度出售了所持10%的比特币，获得了2.72亿美元的收入，获利1.01亿美元。

Ruffer：英国资产管理公司在2020年11月投资了6亿美元买入比特币，并在4月份出售了最后一批比特币持仓，最终实现了高于11亿美元的总利润。

短期持有者抛售激增

Glassnode第22周周报指出，整个5月期间，共有15.5万枚比特币从囤币状态变成流动或高流动性的状态，短期持有者在此次抛售中卖出量增加了5倍以上。

这与江卓尔的供应第（2）点吻合，即本轮下跌是因投资、投机、炒作（如去年牛市初期开始入场的机构们或是跟随机构进场的散户投资者）等原因购买比特币的用户在浮赢颇丰时选择获利了结，或是认为后市风险大于机会后兑现离场所致。

为什么还要关注矿工指标？

随着比特币的大量挖出，二级市场流通的比特币远远多于矿工持有的数量时，矿工的影响力正在削弱，但为什么我们仍需要关注矿工指标呢？

1. 信仰指标

比特币挖矿需要投入大量的人力物力，且短期内无法轻易关闭，一旦启动挖矿，持续时间就是以年为单位，因此矿工被视为是比特币的忠实支持者，或是至少认可比特币后市发展的一群人。

当矿工出现大量抛售比特币的举动时，往往意味着对比特币后市的不看好。作为一种类似于信仰的指标，矿工想法出现动摇，也会影响普通投资者的选择。

2. 顶底判断工具：普尔倍数

矿工指标可以作为判断牛市顶部和熊市底部的一种工具。我们在《市场多空力量胶着，行情再次来到了岔路口》这篇文章中介绍了针对矿工行动而研制的普尔倍数（Puell Multiple）。

计算方法：把比特币日发行价格（以美元计算）除以日发行价格的365天移动平均值，以此来度量矿工的获利能力。

高普尔倍数：意味着高盈利能力，这时矿工积累的比特币会比市场价格便宜很多，并有动机通过出售赚取更高的利润。

低普尔倍数：意味着低利润率，在这种情况下，矿工们会面临收入压力，如果压力持续增大，就必须关闭矿机，最终导致退出并形成熊市底部。

矿工指标也可以用于市场供需关系转化的一项参考指标，帮助锁定市场抛售方。

3. 古早地址异动的震慑作用

古早矿工地址的异动对于圈内仍有震慑作用。圈子里曾经发生过的”疑似中本聪地址抛售比特币”的著名事件，造成比特币短时暴跌。

如果是沉寂了十几年的地址突然发生异动，清空钱包并转移至交易所，一定会引起市场关注。即使到现在，圈子里仍有一批人在坚持研究中本聪挖矿行为，这也是所谓被纳入信仰指标的一部分。

了解更多矿工指标，可参考《普尔倍数详解》和《矿工投降指标》。

比特币矿工收入不敌以太坊

The Block公布了5月的链上数据，以太坊在多项指标上超越了比特币，其中一条是”比特币矿工收入持续下降15%至14.5亿美元，以太坊矿工5月收入创历史新高，达23.5亿美元”。

矿工收入构成

当前比特币和以太坊的矿工收入都由两部分组成：区块奖励和手续费收入。下方柱状图中手续费收入用红色表示，而区块奖励用蓝色表示。

以太坊：手续费收入占比43.8%

以太坊的红色部分日益增多，5月时：

• 手续费收入：10.3亿美元
• 占总收入：43.8%

可见以太坊上手续费收入和区块奖励隐有平分秋色之势。

比特币：手续费收入占比仅8.6%

比特币上，矿工收入仍以区块奖励为主，5月：

• 手续费收入：不足1.24亿美元
• 占总收入：仅8.6%

DeFi推动以太坊手续费增长

以太坊上手续费收入的明显提升与DeFi生态壮大，链上活动激增不无关系，而这也符合以太坊转型的需求。

比特币挖完后怎么办？

比特币总是会有挖完的那一天，到了比特币全部挖出后，矿工的收入将全部来自手续费收入。由于矿工是维护比特币网络安全的主要力量，他们参与比特币网络的主要动力源于收入激励。

三大挑战

1. 手续费收入不足

除非比特币价格越来越高，否则单纯靠链上收入将难以形成持续刺激。

2. 链上应用不足

比特币的链上应用不足，Omni链上的USDT活动远不如ERC20和TRC20的USDT活动。另外大量比特币被映射至以太坊网络上用于参与DeFi活动，也进一步导致了比特币链上活动的减少。

Glassnode数据显示，比特币链上活跃地址数已经跌至近1年来最低，而网络活动的减少，也会导致手续费收入的降低。

3. 交易量未显著提升

本轮牛市，比特币的链上交易量较上轮牛市并没有出现显著提升，反倒是以太坊的交易量有了一个明显的上涨。

手续费计算

比特币的手续费受字节大小和比特币网络拥堵情况影响，目前比特币转账每千字节收取0.0001 BTC。如果链上转账人数过多，链上拥堵，用户就会支付更高的手续费以提高交易被打包的优先级。

若比特币的价格持续增加，假如升至10万美元，则每千字对应的费用将达到10美元。

OKLink数据显示，6月7日的比特币日平均手续费为0.000128 BTC/笔，约为4.25美元。

未来展望：三重矛盾

比特币已经从中本聪设想的价值流通手段，转变为了一种储值手段。如果比特币持续升值，链上手续费自然会因此增加，但到底要增长到多少，才会使链上手续费收入成为矿工收入的主要来源，并能在比特币被全部挖出后依旧激励矿工生产新区块，我们暂时无法给定具体数值。

三重矛盾

1. 价格上涨 vs 使用成本：比特币价格的提升，也会导致链上活动因手续费昂贵而减少或遭致诟病

2. TPS限制 vs 应用需求：比特币由于TPS较低，一些高频的应用已经转移，如Omni-USDT

3. 储值属性 vs 流通需求：以太坊DeFi将一部分比特币长久地锁定在了链上，囤币党们倾向于囤积比特币而不是使用比特币，链上活动情况可想而知

比特币充足的交易需求、价格持续上涨、替代链的发展，这三者的关系或许会成为未来桎梏比特币网络发展的一大因素。

了解更多比特币未来发展，可参考《比特币Layer 2解决方案》和《比特币网络升级路线图》。

1. 监控矿工储备量：矿工储备量大幅下降可能预示市场顶部
2. 跟踪普尔倍数：低普尔倍数往往对应熊市底部
3. 观察算力变化：算力大幅下降说明矿工投降
4. 关注政策风险：挖矿政策变化对市场影响巨大
5. 评估手续费趋势：手续费占比提升有利于长期安全

相关阅读：

• 《比特币减半周期分析》
• 《矿工投降与市场底部》
• 《比特币网络安全性分析》

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