两周之内锁仓量下降近40%，以太坊链上DeFi发生了什么？

⚠️ DeFi清算风险提示

连环清算风险：价格暴跌触发大规模清算，形成踩踏效应

抵押率风险：抵押率过高容易被清算，过低资金利用率低

智能合约风险：代码漏洞可能导致资金损失，需查看审计报告

预言机风险：价格数据延迟或操纵可能导致错误清算

流动性风险：极端行情下可能无法及时平仓或补充抵押品

两周内，以太坊DeFi锁仓量从1108.6亿美元暴跌至677.8亿美元，蒸发430.8亿——到底发生了什么？为什么去中心化借贷流失最严重？孙宇晨的60万ETH仓位如何引发连环清算？这场DeFi危机给我们什么启示？

2021年5月，加密市场经历了一场史诗级暴跌。比特币等主流币种相比月内高点最大跌幅超50%，DeFi市场同样不平静。OKLink数据显示，截至撰稿时，基于以太坊的DeFi总锁仓量677.8亿美元，和本月11日创下的1108.6亿美元高点相比，跌幅达38.9%。

这不是简单的价格下跌，而是一场系统性风险的集中爆发。24小时内清算3.85亿美元，创下历史新高。去中心化借贷协议流失155.3亿美元，占总流失资金的最大比例。连环清算的多米诺骨牌效应，让整个DeFi生态陷入恐慌。

总锁仓量

近30天以太坊上DeFi总锁仓量变化，来源OKLink

DeFi总市值同步暴跌53%

基于以太坊的DeFi总市值同步下滑，从928.2亿美元下降到431.8亿美元，跌幅超过53%。这个跌幅比锁仓量的38.9%更大，说明DeFi代币价格跌得更狠。

总市值

近30天以太坊上DeFi总市值变化，来源OKLink

去中心化借贷流失155.3亿美元，占比最高

将数据按DeFi市场主要应用方向拆分——去中心化交易（DEX）、去中心化借贷、锚点资产、理财等，可以发现两个关键现象。

从跌幅维度看，稳定币、理财和去中心化交易三类超过平均跌幅。从绝对数值维度看，去中心化借贷和去中心化交易的总和占这轮锁仓资金流失的半数以上。其中去中心化借贷协议流失资产最高，达155.3亿美元。

DeFi市场锁仓量变化详情，制图欧易OKX，数据来源OKLink

为什么去中心化借贷流失最严重？因为借贷协议的清算机制。当抵押资产价格暴跌，触发清算线，系统自动卖出抵押品偿还债务。大规模清算又进一步压低价格，形成恶性循环。想了解借贷机制？查看DeFi借贷协议详解。

24小时清算3.85亿美元，创历史新高

这个数据并不意外。行情暴跌后的第二天，我们在《暴跌之下，以太坊DeFi借贷协议上超3.85亿资产遭清算》一文中观察到：ETH急速下跌的24小时内，基于以太坊的借贷协议清算量超过3.85亿美元，创下历史新高。

ETH/USDT

本周ETH价格走势，来源欧易OKX

5月20日~23日，ETH持续下跌行情下，DeFi借贷协议被清算资产额再次出现小高峰，超过1亿美元。这说明清算不是一次性事件，而是持续的过程。

抵押借贷

5月19日以来，DeFi借贷协议中清算资产量，来源OKLink

孙宇晨60万ETH仓位：连环清算的多米诺骨牌

为什么重点介绍DeFi借贷协议？以波场创始人孙宇晨5月19日在Liquity上的60万个ETH仓位为例，了解ETH价格急速下跌情况下，DeFi借贷协议中的抵押资产如何被清算，以及清算可能对二级市场带来的影响。

核心问题：若发生连环清算事件，随之而来的踩踏抛售不仅会给二级市场带来巨大抛压，也会导致DeFi协议中锁仓资产大量流失。孙宇晨的60万ETH相当于当时ETH流通量的0.5%，一旦被清算，市场冲击可想而知。

DeFi借贷协议清算机制：

从本质上讲，DeFi借贷协议中的清算就是以低于市场价格的方式出售一部分抵押资产，来支付借款人应向资金池归还的本金与利息，从而使资金池持续健康运转。

为什么引入清算机制？

在DeFi抵押借贷协议中，当抵押资产价值超过借款价值并且低于最优使用率的情况下，是比较健康的运行状态。此时借款人可以获得流动资金，同时无须出售其存入协议的资产。

然而，当抵押资产价值大幅下降，或者借款价值升高时，借款人会有动机规避还款，这可能让存借双方都陷入困境，进而导致坏账。

回到上面提到的波场创始人孙宇晨的60万个ETH仓位，莱比特创始人江卓尔和F2Pool 联合创始人神鱼曾对这一事件有过专业解读，两人讨论的关键点“若是孙宇晨这一60万ETH的仓位如果最终被清算是否会将ETH（从1764美元）打压至1000美元之下？”，

根据神鱼提供的数据，当时孙宇晨的60万个ETH仓位占 Liquity 系统 60% 以上，并且质押率已经低于 145%，根据协议规则进入了清算队列，但是排在待清算队伍的队尾。按照前文提到的清算规则，如果彼时清算人将孙宇晨的仓位全部完成清算，预估利润大概有40%左右，同时按照收益最大化和资金利用率最优的原则，清算人会在接管这60万个ETH之后在DEX里持续进行抛售，这样DEX 里的ETH将会出现负溢价，而负溢价的 ETH 又会被套利团队搬到 CEX进行二次抛售，进一步引发连锁反应，也就是说ETH的大概率会继续下行，进而导致DeFi借贷协议中更大规模的清算。